我的反省
王天骏
今年港股IPO市场呈现“申报热、审核慢、定价冷”的鲜明特征。大量企业将港股作为上市首选地，递表数量持续走高，IPO排队周期显著拉长，形成明显的“堰塞湖”效应。我们团队年内接触的具身智能、AI应用等赛道项目中，几乎都将港股作为第一上市目的地。
但二级市场表现与一级市场的乐观预期形成强烈反差，我们投资的零跑汽车今年股价不如人意，我长期跟踪的小米集团，作为港股科技板块核心标的，坐拥消费电子基本盘与汽车业务增长曲线，股价同样持续回调。二者并非个例，今年港股上市公司只要盈利端承压，估值就会持续收缩，这与A股的定价逻辑形成了鲜明对比。
港股是高度国际化的离岸市场，海外机构投资者占主导，定价体系接轨全球成熟市场，奉行“业绩为王”的现实主义逻辑。外资机构决策高度依赖基本面数据，净利润、现金流、分红能力与股东回报是估值的核心锚点，题材炒作与概念故事几乎没有定价空间。
零跑与小米的股价走势正是这一逻辑的印证：零跑销量维持高增，但盈利水平不及市场预期，估值便持续收缩；小米业务布局稳步推进，却因整体盈利增速不达预期，遭遇资金减持。叠加港股做空机制完善、流动性分层严重的制度特征，缺乏业绩支撑的企业不仅估值承压，还可能陷入流动性枯竭的窘境。
基于以上认知，我对拟港股上市项目的投资逻辑做了修正，核心是将“业绩确定性”从加分项升级为准入项，彻底摒弃用A股思维套用港股项目的惯性。
一是刚性财务门槛，将盈利质量作为尽调核心。对于明确赴港上市的项目，不再轻易接受“先上市后盈利”的逻辑，尽调重点核查净利润水平、现金流健康度与盈利能力可持续性，优先选择已实现稳定盈利、经营现金流为正的企业。即便针对允许未盈利上市的特专科技赛道，也必须严格测算盈利拐点，确保上市后1-2年内有明确的业绩兑现路径。
二是多元退出预案，不将港股IPO作为唯一路径。港股排队周期拉长本就增加了时间成本与不确定性，叠加二级市场定价趋严，更不能押注单一退出渠道。项目研判中需同步评估A股上市可行性、并购价值与老股转让空间，构建多元化退出预案。
港股不是A股的镜像市场，而是有独立定价规则的成熟体系。今年的市场经历让我深刻认识到，在港股市场，业绩是所有估值的前提，赛道与概念都只是锦上添花。作为一级市场投资人，尊重市场规则差异、回归企业基本面，才是穿越周期的核心。未来面对拟港股上市项目，唯有锚定业绩、深耕基本面，才能在这个现实主义市场中稳步前行。