我的反省
王 雷
做股权投资这些年，今年最直观的感受，就是市场温度一下子上来了。前两年整个行业都偏谨慎，出手慢、估值压得紧，优质项目也显得零散。今年开春之后，主动找上门的优质项目翻了快一倍，核心都绕不开AI这股浪潮——从上游算力到基础模型，再到下游应用，整条科技赛道都被带火了。我们深度跟进的项目里，既有月之暗面kimi、抖音集团豆包这类深耕技术的大模型公司，还有几家扎根半导体算力环节的硬科技企业，看项目的节奏比去年紧了不少。
看大模型项目，我现在最先问的不再是参数规模，而是“付费客户有几家、客单价多少、续费率怎么样”。前两年行业总爱讲通用人工智能的宏大叙事，今年接触的优质团队，都踏踏实实扎进了具体场景。比如月之暗面走长上下文的技术路线，没有跟风堆参数博眼球，而是在长文档处理、多轮复杂业务对话这些真实企业需求里，做出了明确的差异化优势。技术壁垒当然是入场的敲门砖，但一家公司最终能走多远，核心还是要看能不能给客户创造真金白银的价值。故事讲得再动听，没有实打实的商业化落地，终究是空中楼阁。
上游半导体的热度爆发，比我预想的更快也更扎实。以前投半导体，核心逻辑是国产替代，算的是存量进口替代的市场空间；今年不一样了，AI催生的算力需求是全新的增量市场——训练端的高性能加速芯片、推理端的端侧计算芯片，还有存储、先进封装这些配套环节，都冒出了不少优质创业团队。但这个赛道我一直看得偏谨慎，半导体研发周期长、资金投入大，对团队的技术沉淀和产业资源要求极高，不是蹭个热点就能做起来的。我们内部有个不成文的规矩：没拿到头部客户验证订单的项目，哪怕故事讲得再漂亮也不投。热行情里估值涨得快，一不小心就容易透支企业未来两三年的成长，宁可错过风口，也不能为情绪溢价买单。
市场越火热，我反而越常想起过往的几次赛道风口。每次资金一拥而上，估值泡沫、项目同质化都在所难免，最后能穿越周期成长起来的，永远是少数真正有核心价值的企业。做股权投资，最忌讳被市场情绪带着走，赚短期接盘的差价。我们真正该赚的，是企业长期成长的钱。
AI这场产业变革才刚刚拉开序幕，未来的路还很长。能身处这样一个技术重构产业的时代，是我们这代投资人的幸运。但越是热闹的时候，越要沉得住气，守好自己的投资纪律，踏踏实实投技术、投价值、投长期，陪着真正靠谱的创业者，走得稳一点、远一点。
以上随感，权作反省。