2025年半年度我的反省
吴 羽
一级市场投资就像一个罗生门，本质上是多方视角下真相的碎片化与利益博弈的显性化。每个项目路演PPT都闪烁着“独角兽”的诱人光芒，但撕开华丽的BP数字，看到的却是创始人、地方管理人、机构投资人各自编织的平行宇宙。
非上市公司信息透明度极低（远低于二级市场），同一项目各方基于立场对同一事件赋予截然相反的叙事逻辑，可能被包装为“颠覆性创新”或“击鼓传花”。比如即使知道商业模式高度同质化，但资本仍扎堆制造估值泡沫，自我证明式的这个项目价值独特性，却又同时加投了它的友商；又比如明星项目却由于某种奇怪的原因，开始对外老股转让，回笼资金。
基金类投资LP要求GP跟投基金份额作为“风险捆绑”手段，但GP视为对其专业性的质疑；而GP对投资团队的强制跟投，又被解读为责任转嫁。
投资经理对LP：强调“全行业独家技术壁垒”（实际有6家竞品）；对创始人：承诺“绝不干涉经营”（但要求签订对赌协议）；对风控部门：保证“已排除所有法律风险”（其实知道上市流程存在瑕疵）。
实际操作中，若用回购权条款做投资人最后的“自我解救”方案，则又容易被企业指控“扼杀生存空间”。尽调时谈判的重点总是在回购、对赌细则上反复协商，各种资源的相互交换衍生出估值上的折扣和协议中的特殊条款。
利益、矛盾、纠葛、博弈充斥着一级市场的每个角落，资本与人性的交织让“客观事实”往往让位于“主观真相”。