2020年年度反省
吴 羽
今年的反省“知己知彼”很重要！
年初的的时候本人就觉得以后的股票市场将进入“神仙打架”的时代，个人投资者的比例会逐年下降，人们更加愿意追随某位知名的基金经理买基金，把真正的股市战场留给机构投资者和游资们，做基金经理背后的小股东。在群雄混战、诸侯割据的时代，各路“神仙”PK的是更多的资金、更专业的研究、更快的信息获取途径、更优化的操作策略。而市场的风格也随着大资金们偏爱谁不偏爱谁在不断的快速轮动，当大部分资金都偏爱一个板块就形成了抱团。以下是对目前A股市场特征的一种白描：
（1）A股投资的9大派系
曾经一位知名的研究员持股时间、预期波动、预期回报将A股市场的投资分成了9大派系，从持股时间的长短分成价值派和市场派。价值派包括：长期价值派、深度价值派、类固收/高分红派、逆向投资派、价值趋势派。市场派包括：严格交易策略派、热点追击和事件驱动、量化套利、高频交易。长期价值的关键在于拥有优秀的公司管理能力和拥有高于同行业的毛利率水平。深度价值的关键在于拥有稳定自由现金流，随着利率中枢的不断下移，贴现率越来越低，自由现金流量的价值将越来越高，具有高自由流量价值的股票在未来有望迎来价值重估。类固收/高分红看中的是企业的分红和投资回报率的稳定，有点像类债券。逆向投资包括逆向市场认识和逆向市场关注，一般在于对某几个关键点的把握以此确定市场短期形成的错误，做相反操作，埋伏时间，关注股价回升的关键变量的拐点，这种方法可以获得最大超额收益，但使用起来很困难，特别是逆向市场认识。
现在重点说说价值趋势派，这是目前A股市场的主流，机构大部分都是用的这种策略方法，价值趋势的核心在于把握边际改善最明显最明确的行业，并重仓持有，这也是导致市场每年风格轮动和主线变化的主要原因。用周期的视角看轮动，一个行业的景气度不管因为什么因素的推动进入了持续上升通道，然后被主动偏股基金持续加仓，直到行业周期进入下行通道止盈。使用这种策略的机构关注的是收入增速和净利润增速，而收益质量指标没有那么重要，估值水平也没那么重要，即便宜的板块景气度没有改善的趋势会更便宜。贵的板块，如果景气趋势持续改善可以更贵，一切取决于行业景气方向，淡化了估值，更注重经济周期和行业周期。
市场派是一个博弈的角度看待股票交易，当股票投资不再是分析股票背后上市公司的价值，而是从市场博弈的角度，试图通过赚取其他投资者的钱。这种思维下股票投资本质上与期权、期货交易没有本质区别。而市场派之间的区别在于严格交易策略派、热点追击和事件驱动是受主观能动性影响；量化套利、高频交易是完全客观理性分析。
（2）抱团是内陆资金“申购—增配”正反馈机制
机构们本身并非事先商量好买哪个标的和板块，但我之前说过各路“神仙”PK的是更多的资金、更专业的研究、更快的信息获取途径、更优化的操作策略。因此一些头部机构的整体研究水平和获得的信息速度领先且彼此又不分高下的时候，就会趋于一致的认同某个行业或某个股票，应该说“英雄所见略同”的样子，根据各自的不同操作手法买进同一类股票，从而推动股价的上行，这类股票的高估值一般来自于各路资金都拥堵在里面所致，从而形成初步抱团。这里还有个“申购—增配”机制，即抱团—申购—买入抱团板块—抱团板块继续跑赢市场—吸引市场更多资金加入抱团—引发估值溢价。这种机制存在的根本原因是一年一度的机构（公募/私募）的年底业绩排名，越要业绩好，越要重仓那个抱团板块，而且必须坚定持有最久，机构投资者总会通过研究和调研识别出当年业绩增速最高的板块，并逐渐调整到集中持股。当然抱团瓦解的根本原因是出现业绩增长更好的板块或是其他什么原因导致行业景气度下降，进入下行周期。
（3）预期收益率越高，所要承受的波动也高
近几年第一路机构资金在A股市场上占比不断增加，以国有股股东为主的一般法人资金的第二路资金规模和占比也在快速扩大，第三路资金是沪深股通的外资，这些资金的体量过于庞大，使得A股市场的个股日内波动也比以往要大很多，且速度非常之快，随着注册制的逐渐推动，在20%涨跌停板的交易环境下，市场的波幅会远胜于以前的A股市场。一般机构和大资金主导的市场，投资的水平更加趋于专业化，一般个人投资者手中的信息资源和研究水平一般很难捕捉到其中的投资逻辑，跟得上他们的节奏，大胆的抓牢和重仓股票。
这一年反省的是“知己知彼，百战不殆”，只有看清市场的主流招数，才能更好的诠释其中的投资逻辑，做一个敏锐的跟随者，避免逆着市场方向做投资。但是对于机构和媒体散布的一些误导性信息甚至是捏造的假象事实也需要通过专业素养进行识别，以防误入歧途。
以上作为本人2020年个人反省。