我的反省
程智耀
最近一直在回忆过去一年的投资经历，有过成功的喜悦，也有失败的教训，如今也有了一些自己的体会。
第一是对企业价值的判断。这个价值既是指企业当前的实际价值，也包含企业未来最有可能的价值，前者是静态的，后者是动态的，真正的价值股与真正的成长股本质上没有矛盾，关键是对未来价值的判断。从某种意义上来说，判断企业未来的价值远比判断当期价值重要，股价的反应基本是市场对企业价值的预期表现以及企业实际创造价值的能力与市场预期偏差的表现。
第二是产业大趋势的判断。判断企业未来价值必须建立在对产业大趋势的深刻理解之上，以及这家企业在产业中的地位、竞争力和优势是否持续提高，是否形成相当长时间的壁垒或护城河。比如消费品的核心驱动力是产品力，产品力越强的公司相对于渠道的谈判地位就越高。
第三是对股市波动的判断。股市从几个驱动的核心要素来讲，基本面可能已经计入资产价格。股市情绪随着中美贸易谈判的转折已经向乐观方向转移。观察市场成交来看，指数其实也没有带大幅杀跌的动能。最近央行在逆周期调节，在货币政策上有一个明显的转向，并且多次提到要加强逆周期调节。这几个合力可能会让股市在未来指向一个向上的动能。同时，经济周期处于滞胀，我们看到猪肉价格环比回落，增速也在降低。跟周期结合起来，滞胀的格局相对会有所减缓或者有所减弱。结合上货币政策放松，所以对股市会有一个看多的观点。