2019年上半年反省
张暐珺
2019年上半年，逐渐的，一些思路变得清晰。上半年，阅读了很多东西，也思考了很多。
看到一篇文章：《真相太残酷！95%私募徘徊生死线，全国仅有365家私募能养活自己》。据中基协统计，截止2019年4月底，已登记私募证券投资基金管理人共8927家。市场上还在活跃的，规模在5000万以上的私募只有1441家，而不是8927家，能够实现收支平衡或盈利的私募只有365家。
我将投资，定位为此生的最后一个职业，视投资职业为使命。这组残酷的数据，让我陷入了深深的思考，甚至焦虑之中，我需要找到解决问题的答案。
托尔斯泰说：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。
看到还有365家私募机构活了下来，他们活下来的相似性原因是什么呢？经过研究，发现汇丰晋信基金管理公司的投资理念、策略体系、架构流程等，有一定的代表性。
工业革命带来的是商品制造的流程化和体系化，通过科技创新大幅提高了生产效率。从资产管理的角度出发，经历了20年历史的中国资产管理行业，也在进入工业化革命。通过流程化、体系化以及科技工具的结合，给持有人带来满意的投资产品。
汇丰晋信一直专注于打造体系化和流程化的投研框架。业绩最终是一个结果，这个结果反映的是对各个环节投资流程的优化，最终将整个投资团队的智慧最大化保留下来。
汇丰晋信投资总监的郑宇尘，一直致力于优化投资流程的各个环节，提高投资效率，尽可能为持有人创造更多的超额收益。
以下摘录他的一些观点：
1.如何避免研究资源的浪费？
过去，基金经理和研究员的工作是互相错位的，这导致了大量的资源损耗。汇丰晋信用核心策略体系作为主脉线，贯穿引导研究流程，用汇丰晋信组合优化器引导基金经理做组合管理，将投研内部的智慧精华最大化保留。
2.如何解决产品目标和考核目标的不匹配？
这个问题背后的核心原因，在于很多产品过度关注短期业绩和排名，而忽视了投资业绩的长期可复制性，导致产品风格飘忽不定、业绩波动巨大，不但影响了基金产品自身的长期表现，也导致持有人很难从中真正获益。市场上“挂羊头卖狗肉”的基金产品不少，这种现象背后的根源是基金公司内部考核不明确。按照年度收益率或排名来考核，难免出现基金经理的风格漂移，而汇丰晋信通过考察基金经理的超额收益和跟踪误差，约束基金经理的行为。
3.为什么大量基金持有人的体验很差？
这个问题有一定的普遍性。作为资产管理人，汇丰晋信通过完善投资和考核体系，能从“根”上解决这些问题。汇丰晋信一直以来坚持“卖给”客户的是管理资产的方法和体系，而不单单是过去的业绩。业绩只是方法的结果，投资方法正确了，长期来看，投资业绩和排名也不会太差。
为此，汇丰晋信在不断优化，建立了一套包括“投资目标、投资理念、投资流程、业绩回顾与评价”四位一体的投研体系，所有的环节都是一致并且清晰的。
投资目标很清晰，产品以主动管理为主，为客户提供长期、稳定的、风险调整后的超额收益。每一个产品都有清晰的定位、风格不漂移、所投即所得，绝不会“挂羊头卖狗肉”。
投资理念可以概括为打造“可解释、可复制、可预测”的投资业绩。
“可解释”，是指能够清楚地解释基金获取的超额收益来自哪里，而且这个来源是真实可靠的。比如能够清楚地知道超额收益中有多少来自于选股、多少来自于资产配置、又有多少来自于市场风格等。
“可复制”，是指基金经理获取超额收益不是靠运气，而是有具体的投资策略和投资流程来保障的。通过建立科学的投研体系和流程，来保障基金经理对超额收益的持续挖掘，使得基金受市场风格变化和基金经理变动的影响更小，业绩表现相对更稳定。
“可预测”，是所有产品的风险、收益特征是非常清晰的，能够让投资者相对简单地对基金的业绩建立合理的预期。
但光有理念是不行的，重要的是如何落地，这就要靠流程来保障了。
4.如何理性看待基金经理的业绩考核？
汇丰晋信最不希望发生的，是基金经理通过赌某一个板块来追求收益率。如果赌赢了，基金经理可以出名、拿奖金，但如果赌输了，伤害的是持有人的利益和公司品牌。
为了避免这种情况，就一定得用考核机制来约束基金经理的行为。汇丰晋信是考核超额收益而不是绝对收益排名的基金公司，但近年来又进一步做了优化。在基金经理的责任书里，不仅考核基金经理的超额收益，还会考核跟踪误差。具体来看，一是考核中长期的超额收益；二是把每年的跟踪误差控制在一定范围内。
如果观察基金经理的收益率排名，每一年都会出现“城头变幻大王旗”的情况。在基金投资中有一种说法，叫做“冠军魔咒”，是指上一年的业绩冠军，第二年的表现往往不会太好。因此对客户来说，这样的排名其实意义不大，因为无法辨别基金经理长期投资的能力。
衡量一个基金经理，最科学的是评价其是否有可持续获取超额收益的能力。长期看，只要每年都打败基准，长期业绩大概率是在前面的。比如汇丰晋信大盘基金，成立以来绝大多数年份均跑赢业绩比较基准，虽然从没有拿过年度第一，但过去5年年化收益率长期排名晨星股票型基金第一名。
5.精细化的组合管理工具。
一只股票到底应该买多少比例，很多时候基金经理是凭感觉决定的。汇丰晋信组合优化器可以帮助基金实现组合优化的目标，告诉基金经理在其优化特定目标的前提下，一只股票应该买多少仓位。这是领先业内的组合管理工具。有了组合优化器，未必能保证基金经理一定持续战胜市场，但是能帮助他们更加有系统化和框架化地去管理组合。只有这样，才能更好地给客户提供长期调整风险后的收益，同时保证风格可控，不漂移。
一个优秀的基金经理，有了好的工具，长期风格保持一致，那么大概率能持续获得超额收益。
有一个很有意思的现象，相对来说，海外基金经理胆子越来越小，不敢承担过多风险。但中国的基金经理胆子却大得多，承担了很高的风险。除了市场有效性外，背后可能还有两个原因，一个是短期业绩考核机制的问题，另一个是基金经理可能不是真正清楚在哪里、也不知道承担了多少风险，正所谓“无知者无畏”。
郑宇尘金句摘录：
1.汇丰晋信一直以来坚持“卖给”客户的是管理资产的方法和体系，而不单单是过去的业绩。
2.最不希望发生的，是基金经理通过赌某一个板块来追求收益率。如果赌赢了，基金经理可以拿奖金，但如果赌输了，伤害的是持有人的利益和公司品牌。
3.衡量一个基金经理，最科学的是评价其是否有可持续获取超额收益的能力。长期看，只要每年都打败基准，长期业绩排名大概率是在前面的。
4.市场上对基金经理跟踪误差的判断主要集中在事后观察，但在汇丰晋信的投研体系中，可以让基金经理在事前分析跟踪误差，帮助基金经理提前发现风险。
5.科学的业绩归因很重要。每个人都有能力边界，基金经理需要知道自己擅长和薄弱的点分别是什么。
6.在基金公司内部，提高投研效率最好的方法是大家用同一种语言沟通，实实在在地去看影响策略体系的因素，而不是你搞题材，我讲故事，这样再好的研究资源都会被损耗。
7.组合优化器会给基金经理一个最优结果，这个结果基于基金经理想要优化的目标以及前期设定的约束条件。相当于给基金经理一个“上帝视角”，提前知道买入这个股票多少权重，会给组合带来的影响。
结语：
找到了路，就不怕路遥。但如果方向错了，越努力越遥远。
中财集团，有着异常浑厚的土壤；中财生生资本投资公司，有一流的领导人和奋斗不息的团队，相信随着时间的推移，中财生生资本的投资事业，必将根深叶茂。
笔者是一个对投资职业比较负责、比较较真的人。
投资，是一场真正的修行，我将砥砺前行！